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万科印力抢发 2019 首单类 REITs 中国版公募 REITs 或年内放行

[2019-04-13 10:29:33] 来源: 编辑: 点击量:
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导读: 千呼万唤十多年,中国版公募 REITs 的脚步声声碎,越来越近。市场中优质平台和资源的联手、整合,往往会促使新的升级产品诞生。在加入万科麾下两年后,印力

 

千呼万唤十多年,中国版公募 REITs 的脚步声声碎,越来越近。

市场中优质平台和资源的联手、整合,往往会促使新的升级产品诞生。在加入万科麾下两年后,印力集团的资产证券化快速进阶,今年抢先推出了购物中心类 REITs,已于 4 月 9 日在深交所挂牌。

与此前的类 REITs 不同,这款产品无强增信、并以购物中心物业净租金现金流超额覆盖优先级,真正实现了 " 资产支持 " 的证券化。

这也是继保利租赁住房类 REITs 等产品之后,又一款在结构上愈发接近真正的公募 REITs 的产品。通过私募基金+ABS 的设计,为将来对接公募留下了空间。

4 月 11 日,万科、印力内部人士告诉 21 世纪经济报道记者,借鉴万科此前发行鹏华—前海公馆 REITs 的经验,以及本身强大的资源整合能力,加上深交所的支持,多方共同促成了这款产品的发行。

接近监管层的人士透露,在两年来众多类 REITs 试水的基础上,中国版公募 REITs 的思路已渐趋成熟,目前可操作的方案是在现有《基金法》的框架下,以公募基金 +ABS 的形式实现,时间可能会在今年内。

这意味着,此前无论是保利、碧桂园、越秀等发行的长租公寓类 REITs,还是印力的购物中心类 REITs,很快都将可能转为公募 REITs,让商业、运营类房地产真正进入中国居民的资产配置池。

印力类 REITs 样本

4 月 9 日,印力集团 " 中信金石 - 深圳龙岗万科广场资产支持专项计划 " 在深交所挂牌,为 2019 年购物中心类 REITs 第一单。

印力是万科主要的商业管理平台,龙岗万科广场是万科两年前打包交给印力管理的购物中心之一。

具体的产品结构为,私募基金 +ABS ( 专项计划 ) ,中信证券担任计划管理人和销售机构,中信金石基金管理有限公司担任基金管理人。印力集团则为底层资产的运营管理人。

本次计划期限为 3+2 年,标的物深圳龙岗万科广场总估值为 29.41 亿元,发行总规模达 21.16 亿元。

印力集团有关人士介绍,这是市场首单无强增信、并以购物中心为资产支持的权益型类 REITs 产品。

印力集团董事长、万科高级副总裁丁力业表示,本次产品的结构设计中引入第三方投后管理 REITs,为物业净租金现金流超额覆盖优先级,提供了更加安全的保障,真正实现了 " 资产支持 " 的证券化。

深交所有关人士表示," 龙岗万科广场 REITs 产品以底层商业资产的专业化运营为核心、不依赖主体信用进行增级,有助于引导市场回归物业资产本源,对后续产品包括公募 REITs 有借鉴意义。"

" 待时机成熟,可以和公募市场实现无缝对接,通过公募 REITs 实现权益资产的上市和流通。" 上述印力人士说。

据该人士介绍,能够对接公募,源于两点,一是标的资产本身的优质属性,位于一线城市,租金收入增幅稳定,在万科商业体系内排于前五。

资料显示,深圳龙岗万科广场于 2013 年 12 月开业,建筑面积超 10 万平方米,可租赁面积约为 5.7 万平方米。

2018 年,龙岗万科广场销售额达到 16 亿元,客流量 1610 万次;自开业以来出租率常年保持 99% 以上,年均租金收入复合增长率超 23%。

另一点则是,产品的结构设计完全是按照公募 REITs 去进行的,就是基金 + 专项计划,未来只要让中信金石背后的投资人银行和非银机构,变成公募基金的钱就可以了。

" 如果当时选信托 + 专项计划会发得更快,因为信托可以抵押,但是我们没有这么选,就是想未来和公募对接。" 上述人士说。

这样的设计,让此单产品的投资人包括招商银行深圳分行等,未来可以通过公募退出。

公募 REITs 在路上

事实上,在公募 REITs 的设计和发行上,万科已有经验。早在 2015 年,万科和鹏华基金合作,推出了鹏华 - 前海万科公馆 REITs,就是一款封闭式混合型公募 REITs,个人投资者只需 10 万即可认购。

不过,由于标的物 BOT 的性质,万科公司只拥有前八年的租金收益权,其实际产权归深圳前海的政府机构所有,投资者认购获得的仅是该物业的租金收益权,无法获取资产升值收益。这与国际公认的 REITs 依然有区别。

而此次印力商业类 REITs 的推出,是万科又一次深入的尝试。

业内人士认为,随着房地产行业进入下半场,资产管理和金融创新将成为房企存量时代生存的重要能力," 万科走得还是比较快的 ",深圳一家券商人士指出。

除了万科,其他龙头房企也有类似的举措。

2017 年,保利地产自持租赁住房作为底层物业资产组成 SPV,以股 + 债的方式收购 SPV 股权,通过中联基金设立的私募基金持有,再设立资产支持专项计划转让基金份额,最终发行了首单租赁住房类 REITs,规模为 50 亿元。

2018 年,碧桂园以类似方式发行 100 亿规模的租赁住房类 REITs。

与前述印力的版本不同的是,保利和碧桂园都设置了增信措施,包括物业资产租金收入及权利维持费对优先级的超额覆盖、为优先级证券退出提供流动性支持、差额支付承诺等,事实上达不到真正的 " 资产支持 "。

总体来说,这些尝试都是奔着公募 REITs 去的。比如采取储架、分期发行机制;

通过股 + 债的方式收购 SPV 股权,节约股权转让过程中的相关税费;此外,通过增信措施,使底层资产的未来现金流满足 RETIs 产品的发行需求。

监管部门对此乐见其成。保利发展等多位人士透露,多单产品是在交易所的 " 绿色通道 " 之下很快获批的。

北京大学光华管理学院 REITs 课题组认为,基于现有的法律和市场环境," 公募基金 +ABS" 是中国实现公募 REITs 的首选方案。

《基金法》规定,公募基金需投资于证券,而不是非上市基金管理公司的股权。

在此之下,可以由基金持有人委托公募基金管理人来实施基金管理,基金投资于 ABS 证券;ABS 专项计划投资于私募基金;私募基金投资于项目公司,在项目公司进行不动产资产的运营和管理。

也就是说," 未来可以由公募基金去买 ABS 的劣后级产品,ABS 投资于私募基金,私募基金投资于项目公司 ",越秀房托有关人士表示。

前述接近监管部门的人士透露,目前得到的口风是公募 REITs 年内就会推出," 海南自贸区、雄安新区、一线城市的资产可能性更大 ",该人士预计,基建类和长租公寓类资产作为标的公募 REITs,将可能率先获批。

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