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豪迈科技:走出国门成长为全球龙头,典型的“价值航母”

[2019-01-11 10:24:32] 来源: 编辑: 点击量:
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导读: 1、快速成长的全球轮胎模具龙头豪迈科技始创于 1995 年,公司前身专注于轮胎模具专用设备行业,相继研发了轮胎模具专用数控电火花成型机床、数控刻字机床、数控车床、电极铣

 

1、快速成长的全球轮胎模具龙头

豪迈科技始创于 1995 年,公司前身专注于轮胎模具专用设备行业,相继研发了轮胎模具专用数控电火花成型机床、数控刻字机床、数控车床、电极铣床及相关软件等产品,引领我国轮胎模具制造业进入数控机械化时代。2001 年,公司变更经营范围,正式进入轮胎模具行业。凭借高精度、短工期、研发,盈利能力等优势,公司市场份额快速提升。

公司进军轮胎模具以来保持较快的复合增速,2008 年-2017 年间,公司营业收入复合增速达到 24.43%,归母净利复合增速达到 19.41%。

公司产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等,公司客户覆盖普利司通、米其林、固特异、大陆、倍耐力等国际轮胎巨头,以及佳通、双钱、风神,玲珑轮胎等国内主流客户。截至目前,豪迈科技年产各类轮胎模具超过 20000 套,与全球前 75 名轮胎生产商中62 家建立了业务关系,轮胎模具国际市场占有率 25%以上,轮胎模具出口额占国内同类产品的 90%以上。

2、公司隐形冠军特质明显,竞争壁垒高筑

受行业内公司竞争力差异和外部环境变化影响,轮胎模具行业近年来分化明显。豪迈科技凭借出色的成本控制能力、研发实力、工期控制、产能和渠道建设,市占率持续提升。

(1) 公司盈利能力显著好于同行业竞争对手

随着轮胎行业景气度和美国“双反”、劳动力及原材料成本上升等因素影响,2014 年后轮胎模具行业分化加剧。

从业务增速和盈利能力来看,公司与同行业竞争对手不断拉开差距,主要竞争对手一方面面临收入和份额萎缩,同时盈利能力也被大幅压缩。

轮胎模具专用设备的积淀为公司提供了巨大制造和成本优势。根据招股说明书的数据,公司自主研发的电火花机床成本较低,每台价值约 10 万元左右,且公司转型模具制造商后仅供自用。而若采用数控雕刻采用的五轴联动机床单台价值量超过百万。

从资产情况来看,豪迈科技相比其他竞争对手,固定资产占比较小,折旧压力远小于其他同行业企业。

(2) 海外收入持续提升助力公司平滑周期波动

2014 年前后,受国内轮胎新增产能影响,轮胎模具行业需求旺盛,半钢子午线轮胎用机械设备和模具甚至供不应求。且行业逻辑呈现轮胎生产线投资高峰期新模具订单多;轮胎市场销售形势不乐观时花纹更新速度加快,模具更换频率随之加快。

随着 2014 年下半年轮胎企业投资缩减,以及美国“双反”等因素影响,国内轮胎模具行业结构性过剩现象显现。国内轮胎企业加大国外投资力度,这种形势下,提升轮胎模具在国际市场的竞争力成为豪迈科技继续成长的必由之路。

豪迈科技近年来持续拓展海外客户,公司海外收入占比从 2008 年的 15.59%提升到2018 年上半年的63.77%,公司轮胎模具的出口额占同行业出口的 90%以上。由于竞争格局和产品层次差异,从盈利能力来看,轮胎模具海外收入毛利率明显高于国内 10 个百分点以上。

(3) 高研发投入树立公司产品壁垒

轮胎模具制造行业属于技术、资金密集型行业。近年来,轮胎行业为了适应消费者需求,广泛采用新技术、新材料、新工艺、新花纹,与此配套的轮胎模具行业也必须进行相应的技术更新和产品升级。

因此,专业数控设备的研发、模具结构的设计和制造工艺的创新尤为重要,此外还需要丰富的产品开发和制造经验,以及高水平的技术开发和制造人员。

豪迈科技持续的研发投入为公司带来了较强的竞争实力。2017 年公司研发投入 1.31亿元,为全行业最高,研发费用收入占比达到 4.39%。

公司是同行业少有的熟练掌握电火花、雕刻、精铸铝三种模具加工技术的公司,同时还在模具制造过程中运用激光雕刻、3D 打印等多种工艺,在技术工艺的全面性、先进性、稳定性上拥有无可比拟的优势。

3、轮胎行业周期回暖,投资积极性提高

轮胎行业受全球经济、汽车产销量、橡胶等原材料波动,以及行业投资周期等因素影响。根据史密瑟斯·拉普纳(Smithers Rapra)公司预测,2017 年世界轮胎整体规模超过 22 亿套,整体产值约 2230 亿美元,预计2017-2022 年世界轮胎销量复合增速为 3.4%,到 2022 年,全球轮胎市场销量有望达到 27 亿套。

全球轮胎市场的增长主要依靠北美、欧洲、日本等成熟市场以及亚洲地区新兴市场。中国市场,以及北美、欧洲的高性能轮胎的发展将对世界轮胎行业带来较大影响。

2017 年以来全球轮胎市场走出下降通道,销售额保持较快增长,盈利能力企稳。

根据美国《轮胎商业》预测分析,世界轮胎投资活跃,投资预算及研发费用创新高,轮胎制造商大多看好轮胎未来。预测 2018 年世界轮胎需求继续向好,但盈利能力不容乐观,轮胎投资将更活跃。

根据《轮胎商业》统计的全球前 75 家企业销售额,2017 年轮胎行业销售约合 1700亿美元,同比增长12.5%,为连续五年负增长后首次转正。

从世界轮胎巨头陆续公布的 2018 年上半年轮胎业绩看,销售额增长占多数,轮胎价格普涨,预测 2018 年轮胎销售额增幅在 5%以上。

近期,多家轮胎企业巨头宣布涨价。2018 年 9 月初,固特异将旗下乘用车轮胎价格上调了 3%。普利司通美洲公司宣布,计划从 10 月 1 日起,对在美国和加拿大销售的 firestone(费尔斯通)牌农业轮胎提价4%。固铂轮胎美国公司宣布,将在 2018 年10 月 1 日之前上调所有旗下品牌轮胎的价格,涨幅为 4%。此外,横滨橡胶(优科豪马)、Alliance 轮胎、特瑞堡,以及 Camso 和 Carlstar 等企业,均宣布提高轮胎售价。

原材料、人工成本上涨,以及中美贸易战摩擦是轮胎行业此轮涨价的主要驱动因素。

2017 年以来,全球轮胎行业投资较为活跃。根据《轮胎商业》统计,21 家主要轮胎企业财政预算资本支出达到 97.35 亿美元,同比增长 11.9%,接近历史最高水平。其中,75 亿美元用于轮胎新建或扩产,预计新增 8200 万条乘用/轻卡胎及 750 万条载重胎及工程胎,较上年大幅提升。

从各轮胎公司公布的轮胎项目看,新一轮轮胎投资热情正在进行中,主导者不仅仅有世界轮胎巨头,一大批中小规模轮胎企业也正加大轮胎投入。预计 2018 年轮胎投资额在 100 亿美元以上。

4、全球轮胎模具市场空间测算

轮胎销售需求主要来自于与新车销售相关的轮胎配套需求,以及与存量市场相关的轮胎替换需求。随着汽车保有量的逐步提升,轮胎替换占据整个轮胎市场的主流份额,根据米其林的统计,国内轮胎市场的 68%,全球轮胎市场的 81%为替换轮胎市场。根据我们测算,2017 年全球汽车保有量预计接近 15 亿辆,每年新增汽车超过 9000万辆。庞大的机动车保有量为全球轮胎市场提供了较强的存量支撑。

我们按照 2017 年全球轮胎产量 22 亿条,到 2020 年年均复合增速 3.4%,每套轮胎模具生产轮胎 2 万条,轮胎模具均价 12 万元测算。推测得出,2017 年-2020 年全球子午线轮胎模具市场空间在 120 亿元到140 亿元之间。

5、铸造及大型零部件加工业务向好

2008 年,豪迈集团收购了当地一家成立于 1952 年的专业球铁铸造厂,并于 2009 年建设高端铸造中心。目前,迈铸铁能力年产达到 10 万吨,高端铸钢项目年产 1 万吨,单件最大铸造能力达到 100 吨。

豪迈科技 2013 年 12 月公告,以超募资金 1.14 亿元收购关联方山东豪迈机械制造有限公司(简称“豪迈制造”)大型燃气轮机零部件加工项目(含相关资产及业务)。大型燃气轮机零部件加工业务是豪迈制造于2007 年 12 月开始投资建设项目,投产后已建成年加工大型燃气轮机缸体 500 套的生产线。该项目主要客户为美国通用电气公司、西门子等。现已成为美国通用电气公司全球最大的燃气轮机壳体加工供应商,并积极开拓国内外新客户,如、法国阿尔斯通、日本三菱、东方汽轮机有限公司等。

公司 2018 年上半年铸造业务随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升,订单和收入持续增长。公司大型零部件加工项目练内功、提效率,在提升自身竞争力的同时持续开发新产品。

6、投资评级

我们预计公司 2018 年-2020 年实现营业收入分别为 35.35 亿元、39.51 亿元和 44.02亿元;归母净利润分别为 7.88 亿元、8.85 亿元和 9.76 亿元;EPS 分别为 0.98 元、1.10 元和 1.22 元,对应 PE 分别为 16X、14X和 13X。给予公司 6 个月目标价 19.8元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。(东兴证券)

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